近日，西南财经大学李志生教授与中南财经政法大学汪颖栋博士、金凌副教授合作的论文《地方政府债务置换与企业杠杆率分化——兼论优化地方债务结构》在国内权威期刊《经济研究》2024年第2期正式发表。

2014年我国启动了地方政府债务管理体制改革，债务置换在其中扮演着非常重要的角色。从三轮债务置换的历程和成效来看，债务置换将大量表外债务置换为地方政府债券，优化了地方政府债务结构，强化了金融监管对地方政府债务的覆盖，成为当前和未来我国一揽子化债方案的重要构成。

本文以2014—2015年推出的债务置换计划为研究对象，探究地方政府债务结构优化对国有企业和非国有企业杠杆率分化问题的影响。研究发现，债务置换计划使得非国有企业杠杆率相对于国有企业显著上升，两者的杠杆率分化问题得以缓解。异质性分析表明，债务置换对杠杆率分化的治理作用主要表现在金融化程度低的企业、中小企业中，有助于提升金融服务实体经济能力和信贷资源配置效率；债务置换还能够减弱财政分权伴随的负面影响，信贷分配市场化是其对杠杆率分化发挥治理作用的重要条件。债务置换能够缓解地方政府债务对非国有企业融资的挤出效应，增加银行信贷供给和降低隐性担保预期，为非国有企业融资提供良好环境，国有企业与非国有企业之间的债务资源配置得以优化。此外，债务置换也提升了非国有企业投资效率，同时降低了国有企业债务风险。

文章基于我国实体企业杠杆率分化的基本事实，探讨债务置换对债务资源在不同类型企业之间配置的影响，有助于我们全面认识债务置换与地方政府债务结构优化的经济效应。文章的研究具有明确的政策含义。债务置换不仅延长了债务期限，也大幅降低了利息负担，有助于缓解地方政府债务集中到期的偿债压力，统筹好地方债务风险化解和稳定发展。考虑到政府债务与企业债务之间存在竞争关系，地方政府债务结构的优化能有效缓解国有企业与非国有企业之间债务资源配置的结构失衡，并有利于提升实体经济效率。在推进地方政府债务管理体制改革的过程中，应高度重视市场化和地方债务的全面监管和全过程监管，不断优化地方债务结构，缓解信贷资源配置的结构性问题，助力实体经济高质量发展。

作者信息

李志生

西南财经大学副校长、教授，主要从事金融创新、金融风险管理、市场微观结构、区域金融发展研究。主持高等学校学科创新引智计划（“111计划”）项目、国家社科基金重大项目、国家自然科学基金青年项目和面上项目等课题多项，研究成果发表于《经济研究》《经济学（季刊）》《金融研究》、Journal of Banking and Finance、Journal of Financial Markets等期刊。获高等教育（本科）国家级教学成果奖二等奖、湖北省高等学校教学成果奖特等奖、四川省高等教育教学成果奖一等奖、湖北省社会科学优秀成果奖一等奖、湖北省委决策支持工作优秀成果一等奖等奖励。入选国家级人才项目青年人才项目、教育部新世纪优秀人才计划、湖北省博士后卓越人才跟踪培养计划，获霍英东高等院校青年教师奖、湖北名师等荣誉。担任全国金融专业学位研究生教育指导委员会委员、湖北省金融学会副会长、湖北省技术经济管理现代化研究会常务副理事长等。

（初审：倪灵运 骆岭 杨瑶 | 复审：董青马 谭敏 | 终审：王擎 李原）